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                与油价波动正相关 煤炭供过于求价格趋跌
                添加时间:2020年04月02日   新闻来源:信息管理中心团队   浏览次数:
                原油价格是国际能源定价的“锚”,长期来看各类能源产品价格走势大致会保持一致。近期,伴随着原油价格的宽幅震荡,煤炭价格的走势也引起市场的关注。有机构观点认为,目前油煤价格比并没有跌至历史极端情况,因此从比价关系看煤价预计还不会跟随调整。但如果低油价持续时间比预期长,在正相关性的地心引力下,煤炭价格难免会受影响。在复工复产的预期下,煤炭供给逐渐恢复,煤炭供需形势由前期供需两弱演化为供大于求,短期内煤炭需求仍将主导煤价。
                 煤炭价格与油价波动有较强一致性
                 近日,煤炭行业企业家一番话,把油价波动对煤炭价格的影响带回公众视野。3月30日,兖州煤业(8.520, 0.00, 0.00%)(600188)董事长李希勇在业绩说明会上表示,20美元左右的低油价目前还没影响到煤炭行业,关键要看低油价持续时间长短。时间短的话不会对煤炭行业造成冲击,中期看有一定关联性,如果长期持续则会对煤炭行业有影响,但估计低油价是阶段性的。当前煤炭供求关系保持基本平衡,动力煤长协基准价政策维持稳定,预计动力煤市场不会有大的波动。
                 观察历史数据可以发现,国际煤炭价格与原油价格的波动具有较强的一致性。2008年煤炭与原油价格从高位下跌,最大跌幅超过50%。之后原油价格率先反弹并在2012年8月至2014年5月在100-120美元/桶价格区间高位震荡,在此之后原油价格接连经历两次腰斩,一次源起美国页岩油增产,另一次源起中东、俄罗斯原油增产。煤炭经历价格反弹后于2011年开启持续下跌通道直至2016年再次出现反弹。这次反弹原油价格再次表现其对于煤炭价格的领先性。
                 原油价格是国际能源定价的锚,从长期来看,各类能源产品价格走势大致会保持一致。但就目前国际煤价而言,两大类资产的比值具有参考意义。
                 根据中信证券(22.100, 0.00, 0.00%)的统计,2008年以来原油比动力煤的价格比值平均在3.86,今年3月9日该比值下降到2.16,但距离历史低位还有20%的下降空间。目前油煤价格比并没有跌至历史极端情况,因此从比价关系看煤价预计还不会跟随调整。
                 需求端更具主导权
                 据统计,整个35家煤炭上市公司2019年三季报来看,整体毛利率呈现基本正向发展态势,平均值为26.29%,煤炭企业的毛利率受到开采煤矿成本和销售价格的影响,煤炭行业毛利率整体保持平稳区间。
                 与其他煤炭企业不同,全产业链经营的中国神华(16.000, 0.00, 0.00%)(601088)相比其他行业经营范围单一,产业链参与深度较浅,受上下游影响较大的企业相比拥有独一无二的优势,近年来市值总额不断攀升,在行业中占有一定主导地位。
                 另外,供需关系变动是衡量煤炭价格的重要变量。近期国内炼焦煤市场延续弱势行情。供应方面,近期产地煤矿多数恢复正常,供应基本恢复正常水平。
                 在供给端方面,当前部分电厂由于厂内煤炭库存较高、卸煤困难而降低长协煤兑现率,电厂采煤需求有所回落。整体看,随着煤炭供给的恢复,煤炭供需形势由前期供需两弱演化为供大于求,短期内煤炭需求仍将主导煤价。
                 从估值来看,目前煤炭板块的估值已经处于历史最低位,70%公司破净,低估值、高股息率的公司在波动市场中有更为明确的收益预期。
                 高经营杠杆的周期行业
                 对于煤炭等周期行业的研究,有分析认为,最重要的是对库存周期和产能周期的理解。产能周期是中周期,可持续性较强,是研究的主周期;而库存周期是短周期,围绕产能周期波动。
                 一般而言,产能周期可以分为四个阶段,以改革开放以来的第四轮产能周期为例:第一阶段,经济繁荣初始,企业家过度乐观,加杠杆进行项目投资,导致产能扩张以及随后的产能过剩,也就是2009-2012年;第二阶段,由于产能过剩,供过于求,行业供求格局恶化,引发通缩,也就是2013-2016年。期间,中小企业逐渐退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给自主出清的过程;第三阶段,产能出清尾声,剩者为王,行业集中度大幅提升,企业利润改善并逐渐修复资产负债表;第四阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,新的产能将扩张,进而带动需求,后期正反馈增加供给。
                 如果将ROE分解为销售净利率、总资产周转率及权益乘数来看,权益乘数受到资产负债率的影响,自2015年起逐年下降,2018年煤炭行业的权益乘数已回落至2倍以内。
                有分析认为,周期行业,特别是价格驱动型周期行业,如煤炭、有色、钢铁、化工、航运等,产品同质化较为严重,价格对盈利的影响作用远大于销量。该行业特点推动了以低成本为核心、高经营杠杆的竞争策略,“经营杠杆+财务杠杆”导致了高盈利波动、现金流维持重于盈利能力维持的行业结果导向。

                来源:财富动力网

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